風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，醫(yī)療器械這個細(xì)分領(lǐng)域真得要熬出頭了。

近年來，我國持續(xù)釋放政策紅利鼓勵醫(yī)療器械國產(chǎn)化替代，這一情況在中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后愈加強(qiáng)化；隨著疫情過后，國家加大對公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設(shè)，各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容和能力提升的需求長期釋放。這些要素都為國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)帶來了大量機(jī)會。

從未來空間看，行業(yè)內(nèi)常用一個概念“藥械比”，即藥品和醫(yī)療器械人均消費(fèi)額的比例。目前，中國的藥械比約為１：０．３５，低于全球平均水平和發(fā)達(dá)國家水平（１：１）。隨著需求端、支付端的持續(xù)改善，醫(yī)療器械市場增長彈性未來要明顯大于醫(yī)療健康行業(yè)平均水平，從投資價值和機(jī)會角度，蘊(yùn)含機(jī)會也絲毫不差。

據(jù)中國藥品監(jiān)督管理研究會等單位聯(lián)合發(fā)布的《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告》，在２０１７年，中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模就已超過５０００億元，成為全世界第二大器械市場，預(yù)計２０２２年我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模將超９０００億元，且近年仍保持著超過２０％增速。

人們常說，水大魚大。如此前景廣闊的市場內(nèi)，其中可挖掘的投資機(jī)會和能夠孕育出的優(yōu)秀企業(yè)也非常之多。

一　、“小而美”的醫(yī)療器械？

眾所周知，器械細(xì)分行業(yè)眾多，僅按種類劃分，器械也有多種類型、且分類更復(fù)雜，比如醫(yī)療設(shè)備（如ＣＴ、核磁、超聲）、體外診斷（如生化、免疫、分子檢測）、植入耗材（如人工關(guān)節(jié)、人工晶體、種植牙）、消費(fèi)器械（如隱形眼鏡、ＯＫ鏡、電子血壓計）等，像是多個細(xì)分行業(yè)概念的集合。

按照不同的市場定位來劃分，中國醫(yī)療器械市場則基本由中低端產(chǎn)品以及高端產(chǎn)品構(gòu)成，中低端市場包括ＤＲ設(shè)備、ＣＴ機(jī)等產(chǎn)品，高端市場包括ＭＲＩ、ＰＥＴ－ＣＴ等產(chǎn)品。目前，中國醫(yī)療器械企業(yè)在中、低端市場占據(jù)我國醫(yī)療器械行業(yè)市場份額比例最大，競爭格局呈現(xiàn)多而散的局面；在行業(yè)高端市場中，因技術(shù)含量和附加值較高、不易研發(fā)制造，技術(shù)水平的限制和發(fā)達(dá)國家的資源壟斷等因素，產(chǎn)品目前仍然主要依賴進(jìn)口（市占率超過８０％）。

也因此，目前許多公司在各自細(xì)分賽道多屬于“小而美”的角色。

結(jié)合Ａ股來看，當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)療器械板塊上市公司數(shù)量約６０多家，在科創(chuàng)板設(shè)立后，大量中小型創(chuàng)新器械公司涌現(xiàn)。不同細(xì)分領(lǐng)域都出現(xiàn)了各自的頭部企業(yè)，譬如骨科領(lǐng)域的凱利泰（不久前高瓴資本等向其定向增資１１億人民幣）、心血管領(lǐng)域的樂普醫(yī)療、電生理類的微創(chuàng)醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療，以及ＩＶＤ領(lǐng)域的華大基因（旗下子公司華大智造日前也獲得１０億美元融資）等。

不過，從市值分布上，大部分器械公司市值目前仍處于２００億以下，與大多上市醫(yī)藥企業(yè)的千億市值相去甚遠(yuǎn)；而且我們能看到，除了邁瑞醫(yī)療外，在醫(yī)療器械賽道，沒有什么特別大的公司。但這也絲毫不影響醫(yī)療器械項目在國內(nèi)創(chuàng)投界受歡迎的程度——與此同時，資本對于創(chuàng)新藥企的投資越來越謹(jǐn)慎。

單以剛過去的５月來看，國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域，?。保矀€融資項目就攬得超過７０億人民幣，其中有?。磦€項目融資金額超過１億人民幣，分別是　華大智造（超１０億美元）、　蘇州微創(chuàng)骨科學(xué)（５．８億人民幣）、　齊碳科技（１億人民幣）、　全景科學(xué)（１億人民幣）。相較之下，生物醫(yī)藥的１６起融資事件才攬得約２３．９億人民幣的資金。另外，典型如沛嘉醫(yī)療這樣的細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，甫一上市即完成１０００倍超購。

二　、創(chuàng)新者的黃金十年

受益于進(jìn)口替代的政策紅利，以及自主創(chuàng)新能力的加強(qiáng)，不少人更是將未來十年喻為器械發(fā)展的黃金十年。

深究其原因，除了上述原因，作為醫(yī)學(xué)、設(shè)計、生物力學(xué)等跨學(xué)科行業(yè)，器械也尤為適合中國人的創(chuàng)新能力，且其研發(fā)風(fēng)險沒有新藥那么高，研發(fā)成本也更小些。

另外，器械的最大特點體現(xiàn)在，其創(chuàng)新往往是漸近式、延續(xù)式的。由于依賴多學(xué)科協(xié)同，產(chǎn)品復(fù)雜性高，最終性能的優(yōu)化依賴研發(fā)、制造過程中大量技術(shù)細(xì)節(jié)問題。因此，除非是該領(lǐng)域發(fā)生根本性技術(shù)迭代更新，否則頭部企業(yè)往往會在該細(xì)分領(lǐng)域形成日漸深厚的技術(shù)壁壘，即器械品種的生命周期往往更長，適合長期布局。

不過，醫(yī)療器械品類如此之多，究竟哪些屬于未來能給投資者帶來豐厚回報的長牛賽道呢？一個核心成長邏輯，創(chuàng)新研發(fā)，附帶老齡化加劇疊加居民可支配收入提升帶來的消費(fèi)升級。具體來說，醫(yī)療器械企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)無疑是首要生命線，即強(qiáng)調(diào)品種的創(chuàng)新性、市場的獨(dú)占性。醫(yī)療器械兩票制的推出直接減少了中間環(huán)節(jié)的利潤。

對于企業(yè)來說，創(chuàng)新、服務(wù)就顯得更重要。對投資人來說，好的醫(yī)療器械產(chǎn)品需要從臨床角度出發(fā)，花大量的時間展開市場調(diào)研，并圍繞它展開技術(shù)上的調(diào)研，從不同的技術(shù)路徑加以研究，分析從成本效益上來看可行性最高。

老齡化的加劇則助長了慢病管理相關(guān)的檢驗／治療設(shè)備和耗材領(lǐng)域的發(fā)展，譬如ＩＶＤ（體外診斷）、骨科類以及心血管類耗材、康復(fù)器械、家用智能化設(shè)備都將享受到長期利好。此前，主打ＴＡＶＲ（經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)）的沛嘉醫(yī)療受資本追捧即是面向中國人口加速進(jìn)入老齡化、退行性主動脈瓣病變病人數(shù)逐年增多的現(xiàn)狀。

另外，隨著醫(yī)療器械以醫(yī)院銷售為主到醫(yī)院和藥店并駕齊驅(qū)的轉(zhuǎn)變，醫(yī)療保健器械也成為最大的增量，處在急速增長中。這也是為何九安醫(yī)療一度能受資金追捧，而出現(xiàn)巨幅上漲的原因。

消費(fèi)升級則表現(xiàn)在人們對更好的生活體驗、治療感受和康復(fù)效果的追求。舉例來說，隨著智能產(chǎn)品的普及，“低頭族“等慢性疲勞綜合征越來越高發(fā)，能輔助治療軟組織損傷、肩周炎、腰肌勞損的保健治療器械也隨之受到肢體亞健康人群的親睞，特別是經(jīng)監(jiān)管部門注冊審批的專業(yè)家用產(chǎn)品，且它們往往操作簡單，小巧便攜，或成“自我保健”的重要選擇。

簡言之，多方面的因素都在推動醫(yī)療器械各個細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。

三　、選對賽道、產(chǎn)品渠道兩手抓

那要如何精準(zhǔn)把握各個投資機(jī)會呢？曾有知名投資人告訴３６氪，在支付標(biāo)準(zhǔn)偏收緊的狀況下，其實最易分的蛋糕和最易摘的果子已經(jīng)被摘掉了，未來十年醫(yī)療器械也將面臨更高的壁壘，產(chǎn)品和渠道也需要兩手抓。另外，醫(yī)療器械涵蓋面很廣，眾多細(xì)分領(lǐng)域所涉及的產(chǎn)品，具體從研發(fā)生產(chǎn)、銷售模式、支付模式等諸多環(huán)節(jié)差異巨大，因此研究、投資方式也具有差異性。

舉例來說，大型醫(yī)療設(shè)備更像典型的精密設(shè)備制造業(yè)，玩家往往是先進(jìn)設(shè)備制造廠商，銷售過程往往通過類似于政府招標(biāo)過程；一些結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的新型植入耗材，前期研發(fā)蘊(yùn)含較大風(fēng)險，后期銷售十分依賴醫(yī)生的學(xué)術(shù)教育和推廣；消費(fèi)類醫(yī)療器械，往往更貼近消費(fèi)品的銷售模式，比如家用電子血壓計，則十分依賴品牌建設(shè)和線上線下渠道推廣。

結(jié)合具體賽道來看，作為醫(yī)療器械領(lǐng)域的最大組成部分，ＩＶＤ一直是受投資人追捧的重要賽道，在新型疫情爆發(fā)后，在戰(zhàn)疫過程中異軍突起的分子診斷持續(xù)亮相前線，熱度進(jìn)一步加劇。疫情過后，隨著國家對公共衛(wèi)生、疾控體系等領(lǐng)域的大力加強(qiáng)，ＩＶＤ領(lǐng)域仍將是醫(yī)健市場的火熱賽道，而分子診斷和ＰＯＣＴ依然也會是投資熱點。

作為醫(yī)療器械領(lǐng)域第二大組成部分，醫(yī)用高值耗材現(xiàn)階段在高科技產(chǎn)品方面國內(nèi)總體水平與國外水平的差距仍舊巨大，隨著需求不斷增加，國產(chǎn)高值耗材替代進(jìn)口產(chǎn)品勢在必行，也會是很多醫(yī)械投資人口中的“兵家必爭之地”。

與此同時，耗材集采已是大勢所趨，行業(yè)人士普遍認(rèn)為首先納入集采范圍的品種具備需求大、技術(shù)成熟、國產(chǎn)化率高、單價值高等要素，例如心血管支架類、創(chuàng)傷骨科、人工晶體等，但目前集采價格大都尚未穿透公司出廠價格。

總體來看，這將促使行業(yè)向具備規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)先進(jìn)、創(chuàng)新迭代的頭部企業(yè)集中，龍頭優(yōu)勢將更加明顯。至于高端醫(yī)療設(shè)備，受限于技術(shù)壁壘與上游核心零部件資源的限制，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的依然稀缺，進(jìn)口替代任重而道遠(yuǎn)。

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