２月１日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見》，全面注冊制提上日程，Ａ股的里程碑式改革正式啟動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)在通報(bào)中強(qiáng)調(diào)，改革的重點(diǎn)將在上交所與深交所主板。相比核準(zhǔn)制，注冊制下的新股發(fā)行會(huì)更加市場化，待全面注冊制落地后，主板發(fā)行上市條件會(huì)更為包容，新股數(shù)量有望愈發(fā)充裕。

１．Ａ股主板，民營口腔難以跨越的門檻

國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的上市公司數(shù)量并不算多，在Ａ股則更少。作為“金眼銀牙”之一的高利潤賽道，民營口腔的沖板之路，這些年走得并不輕松。

瑞爾集團(tuán)與美皓集團(tuán)雖都是主板上市，但都擇棲在港股市場；華美牙科、藍(lán)天口腔、可恩口腔、恒倫醫(yī)療等知名連鎖，則紛紛入場門檻較寬松的新三板及創(chuàng)業(yè)板。

目前，存于Ａ股市場的只有通策醫(yī)療與皓宸醫(yī)療（融鈺集團(tuán)），而若追根溯源來看，通策醫(yī)療的企業(yè)主體發(fā)跡于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，皓宸醫(yī)療則是在彼時(shí)已上市的前身融鈺集團(tuán)收購了德倫口腔后，才正式轉(zhuǎn)頭切入口腔醫(yī)療賽道。

換句話說，這兩家企業(yè)都不是純粹意義上的將口腔醫(yī)療業(yè)務(wù)從零開始做到獨(dú)立上市，這也是為何業(yè)界普遍“蓋章”瑞爾集團(tuán)才是主板ＩＰＯ的“中國口腔連鎖第一股”。

事實(shí)上不僅是牙科賽道，醫(yī)療市場一直都有句經(jīng)驗(yàn)之談：“醫(yī)療服務(wù)Ａ股ＩＰＯ，難度宛如登天愁。”

一直以來，審批制下的Ａ股市場對上市企業(yè)盈利真實(shí)性，包括法務(wù)、稅務(wù)等合法合規(guī)的審查要求都很高。無數(shù)沖板失敗的企業(yè)都親身驗(yàn)證了Ａ股的門檻之嚴(yán)苛，沒有相當(dāng)?shù)挠麑?shí)力，民營醫(yī)院的ＩＰＯ之路就注定步履艱難。

而被最為廣泛認(rèn)可的桎梏民營醫(yī)療企業(yè)上市的因素之一，就是醫(yī)保定點(diǎn)政策。

隨著集采工作的不斷深化，醫(yī)療上游企業(yè)逐漸失去了議價(jià)權(quán)，民營醫(yī)療也愈發(fā)難以利用成本控制和渠道關(guān)系的優(yōu)勢穩(wěn)定盈利，醫(yī)保覆蓋成為了決定民營醫(yī)院發(fā)展前途的重要指標(biāo)，是其避免自己被完全排斥于主流醫(yī)療消費(fèi)市場之外的認(rèn)證保障。

然而定點(diǎn)雖好，卻忌依賴。民營醫(yī)院沒有公立醫(yī)療的資金扶持待遇，對于醫(yī)保政策變化的抗壓能力更弱。能夠穩(wěn)健發(fā)展持續(xù)盈利的背后，是民營醫(yī)院既要通過層層考驗(yàn)成為醫(yī)保定點(diǎn)，也要把握尺度避免成為醫(yī)保依賴型醫(yī)院。

事實(shí)上，在民營醫(yī)療服務(wù)市場，與綜合醫(yī)院的多舛命運(yùn)相比，自費(fèi)項(xiàng)目較多且利潤更高的口腔等?？茩C(jī)構(gòu)已算“命好”，畢竟資本市場的青睞與支持始終在線。但對于要求更高、環(huán)節(jié)更繁瑣的Ａ股來說，民營口腔依然難跨越主板市場的高高門檻。

曾有投資人建議表示，如果達(dá)到千萬利潤的企業(yè)有進(jìn)軍主板的計(jì)劃，不妨選擇在ＩＰＯ時(shí)間較短的港股遞表上市，或許可以相對輕松一些。

２．注冊制下的競爭，或許更加無情

那么，如果全面注冊制改革后，口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的Ａ股ＩＰＯ數(shù)量是否會(huì)有明顯的增加？

全面實(shí)行注冊制后，審核注冊效率確實(shí)會(huì)有所提高。一方面在于實(shí)質(zhì)性的首發(fā)和再融資門檻被降低，制度更加包容，曾經(jīng)因條件不符而沖板失敗的企業(yè)都將有機(jī)會(huì)登陸Ａ股；另一方面是上市指標(biāo)更加多元化，對于不同發(fā)展階段的企業(yè)適用會(huì)更廣泛，只要符合注冊要求，企業(yè)就能募集到自身所需的資金。

而與此同時(shí)，為適應(yīng)擴(kuò)容，注冊制在放開準(zhǔn)入的同時(shí)也強(qiáng)調(diào)退出，市場寬進(jìn)寬出的力度與節(jié)奏都會(huì)加快，以競爭機(jī)制來提升市場活力，強(qiáng)化市場的篩選效應(yīng)。

換句話說，注冊制看似門檻更加寬松，卻是以適者生存法則對上市企業(yè)進(jìn)行洗牌，最終使得Ａ股的整體公司質(zhì)量在機(jī)制更趨完善的優(yōu)勝劣汰中得到全面提升。

全面實(shí)施注冊制的另一大亮點(diǎn)，就是主板的市場化詢價(jià)制度。由發(fā)行主體的價(jià)值決定發(fā)行價(jià)格的高低，越優(yōu)質(zhì)的公司價(jià)格越高，越能募集到更多資金，而便宜的企業(yè)會(huì)越來越失價(jià)，直至淘汰退市。

未來，隨著Ａ股的金融市場化進(jìn)一步深入，供求關(guān)系的規(guī)律影響會(huì)更明顯，越是市場所稀缺的就越有價(jià)值。國內(nèi)的口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)有很多家，其中不乏有資格申請注冊上市的企業(yè)，但要想做到在Ａ股市場持續(xù)提供價(jià)值，或許還需要一定時(shí)間的積淀。

目前，中國的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，雖然在資本的扶持下有加速擴(kuò)張的資源基礎(chǔ)，卻缺乏成熟可行的商業(yè)模式和持續(xù)開拓市場的內(nèi)驅(qū)力。２０２２年就有報(bào)道數(shù)據(jù)指出，目前國內(nèi)口腔市場上約有８０％的民營連鎖口腔機(jī)構(gòu)都處于虧損狀態(tài)，且規(guī)模越大虧損越高。

這一數(shù)據(jù)雖然有著相當(dāng)比例的疫情影響因素，但也反映出了很多機(jī)構(gòu)對于運(yùn)營規(guī)劃的不足以及投資預(yù)期的偏離?？谇会t(yī)療服務(wù)的本質(zhì)是可持續(xù)盈利的非周期性行業(yè)，暴利收割的打法不可取，最終還是需要用時(shí)間換空間，用沉淀換持續(xù)。

發(fā)展空間與可持續(xù)性，都將是未來Ａ股市場對于上市企業(yè)重要的審視參考。

正如證監(jiān)會(huì)所強(qiáng)調(diào)的：實(shí)行注冊制并不意味著放低質(zhì)量門檻，反之ＩＰＯ審核將會(huì)更嚴(yán)格。渠道打開后，下一階段資本市場改革的主要任務(wù)之一，就是提升上市公司質(zhì)量。

結(jié)　語：　

在春節(jié)期間線下出行和消費(fèi)逐步恢復(fù)下，包括牙科在內(nèi)的前期受限于疫情影響的醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)均有望持續(xù)復(fù)蘇。民營口腔的寒冬期已接近尾聲，下一輪市場發(fā)展機(jī)遇已在路上。

過去三年里，民營口腔在重重限制下依然生命力旺盛，不斷摸索發(fā)展的道路，或許在這一韜光養(yǎng)晦的過程中，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)慢慢成長了起來。

（文章來源于互聯(lián)網(wǎng)）