區(qū)別于普通制造業(yè)，制藥業(yè)是一個(gè)門檻很高的行業(yè)，不論從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、研發(fā)難度，還是政策監(jiān)管等層面，制藥業(yè)面臨的難度都更大，畢竟關(guān)乎民生關(guān)乎生命健康，不容兒戲。因此也造成了制藥業(yè)整體較為純粹的局面，多數(shù)藥企專注研發(fā)、生產(chǎn)和銷售藥品，較少跨界從事其他行業(yè)。但隨著政策開始鼓勵(lì)跨界并購，在當(dāng)前行業(yè)整體低迷的局勢(shì)下，藥企或?qū)⒈徊①?，被重組，以至于不再那么純粹。當(dāng)然，這是時(shí)代進(jìn)步和資本發(fā)展的必經(jīng)之路，但同時(shí)也意味著制藥業(yè)的動(dòng)蕩將更加劇烈。

瞄準(zhǔn)ＧＬＰ－１

又一樁并購案引起大量關(guān)注。

１０月２１日晚，四川和諧雙馬股份有限公司（＂四川雙馬＂）發(fā)布公告稱，擬使用自有及自籌資金以總計(jì)１５．９６億元購買深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司（＂深圳健元＂）９２．１７４５％的股權(quán)。交易實(shí)施完畢后，深圳健元將成為四川雙馬合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司。

被收購后深圳健元的股權(quán)結(jié)構(gòu)

９０４８１７２９７３４３７２６４９

來源：公告

這起并購交易的矚目點(diǎn)在于跨界。

被并購方深圳健元是一家多肽產(chǎn)品的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與定制研發(fā)生產(chǎn)相結(jié)合的生物醫(yī)藥企業(yè)，成立于２００９年，建有一個(gè)研發(fā)中心和兩大生產(chǎn)基地，化學(xué)合成多肽總產(chǎn)能現(xiàn)已達(dá)數(shù)噸級(jí)規(guī)模，位居行業(yè)前列。

深圳健元的營收以多肽類原料藥業(yè)務(wù)為主，多肽類原料藥產(chǎn)品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等２０多個(gè)品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等５個(gè)品種已完成美國ＦＤＡ?。模停苽浒?；ＣＤＭＯ業(yè)務(wù)包括項(xiàng)目制的受托研發(fā)、受托生產(chǎn)以及定制肽的銷售；美容肽業(yè)務(wù)為用于化妝品原料的生產(chǎn)制造，主要產(chǎn)品包括銅肽、乙?；?、芋螺肽、美容肽復(fù)配等一系列產(chǎn)品，用于抗衰老和抗皺，主要供應(yīng)全球頭部化妝品企業(yè)。

四川雙馬成立于１９９８年，曾經(jīng)的主業(yè)為水泥建材的生產(chǎn)，受累于房地產(chǎn)行業(yè)下行，水泥行業(yè)整體走弱，四川雙馬的主要利潤來源已變成私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，其私募股權(quán)投資基金管理公司西藏錦合目前在管基金規(guī)模近２８０億元。

２０２３年報(bào)顯示，四川雙馬水泥業(yè)務(wù)收入為５．７６億元、私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)收入４．６６億元，骨料業(yè)務(wù)收入為１．７８億元；２０２４年上半年，私募股權(quán)投資基金管理主營業(yè)務(wù)收入２．２１億元，已反超水泥業(yè)務(wù)的１．９３億元。

２０２４年上半年四川雙馬營收組成

７９７７１７２９７３４３７２８８６

來源：半年報(bào)

作為一家私募股權(quán)投資基金管理公司，四川雙馬的投資敏銳性毋庸置疑，其瞄準(zhǔn)的或是當(dāng)前多肽原料藥供不應(yīng)求的市場(chǎng)空窗期。

深圳健元的生產(chǎn)基地湖北健翔主要生產(chǎn)ＧＬＰ－１類多肽原料藥以及其他多肽原料品種，并生產(chǎn)ＣＤＭＯ業(yè)務(wù)中部分項(xiàng)目的多肽原料產(chǎn)品。該生產(chǎn)基地占地３００畝，總建筑面積約５４０００平米，建有４個(gè)多肽生產(chǎn)車間，已通過國家藥監(jiān)局官方ＧＭＰ符合性檢查，多肽原料年產(chǎn)能已達(dá)數(shù)噸級(jí)規(guī)模，其中ＧＬＰ－１類產(chǎn)品最大單批產(chǎn)量國內(nèi)領(lǐng)先。

在一場(chǎng)以ＧＬＰ－１為核心的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式打響之前，擁有的產(chǎn)能越大，未來的市場(chǎng)定價(jià)話語權(quán)就更大。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，２０１６－２０２１年，中國多肽類藥物市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，從４１６．６億元增長(zhǎng)至６２１．２億元，預(yù)計(jì)到將２０３０年達(dá)２０５６．５億元；同期，中國多肽原料藥市場(chǎng)規(guī)模從３４．１億元增至７６．２億元，預(yù)計(jì)２０２５年將達(dá)到２３７．５億元，２０３０年將達(dá)到６５２．５億元。

巨大的市場(chǎng)誘惑，使得四川雙馬不惜大幅溢價(jià)也要拿下深圳健元。

２０２３年和２０２４年上半年，深圳健元營收分別為３．２億元、２．１６億元，凈利潤分別為１．４１億、６２３２．８８萬元，截止２０２４年上半年的凈資產(chǎn)為６．０９億元。四川雙馬以１５．９６億元購買９２．１７４５％的股權(quán)，對(duì)應(yīng)深圳健元的整體估值約為１７．３１億元。

在ＧＬＰ－１熱點(diǎn)的加持下，四川雙馬在資本市場(chǎng)上可能將走出雙成藥業(yè)一般令人瞠目結(jié)舌的走勢(shì)。

神話故事

雙成藥業(yè)的并購案已成近期資本市場(chǎng)的神話故事，２３個(gè)交易日２１個(gè)漲停板，高達(dá)６倍的漲幅，即使放在期待中的牛市也讓人直呼不可能。

但這就是事實(shí)。

十分湊巧，在神話故事開始以前，雙成藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)也為多肽藥物，已成功開發(fā)了多個(gè)化學(xué)合成多肽藥物和２０個(gè)其他各種治療類藥物。其中多肽類藥物主要有注射用胸腺法新（＂基泰＂）、注射用生長(zhǎng)抑素、注射用比伐蘆定、依替巴肽注射液等。其他產(chǎn)品還包括阿托伐他汀鈣片、鹽酸二甲雙胍片、維生素Ｃ注射液、氨氯地平片等。

從這些產(chǎn)品中我們可以看出，沒有創(chuàng)新藥的雙成藥業(yè)在集采時(shí)代應(yīng)該不太好過。

的確，從２０１６年起，雙成藥業(yè)的扣非凈利潤均為虧損。２０２４年上半年，其總營收９４８９．２６萬元，同比下降３１．７４％；扣非凈利潤－１７７５．９５萬元。

雙成藥業(yè)近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

７２２４１７２９７３４３７３１２４

來源：公告

而神話故事源起的并購案，也是一起跨界并購案。

并購對(duì)象寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（＂奧拉股份＂）是一家以自主研發(fā)、銷售服務(wù)為主體的高性能模擬電路芯片設(shè)計(jì)公司。目前，奧拉股份成為中興通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、華勤技術(shù)、新華三、中國長(zhǎng)城等國內(nèi)１０多家大型通信基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的去抖時(shí)鐘芯片產(chǎn)品供應(yīng)商。根據(jù)Ｍａｒｋｅｔ?。模幔簦帷。疲铮颍澹悖幔螅魯?shù)據(jù)顯示，２０２１年奧拉股份在全球去抖時(shí)鐘芯片市場(chǎng)份額為１０．１９％，在國內(nèi)排名第一。

此前，奧拉股份曾一度沖擊科創(chuàng)板，ＩＰＯ前的最后一輪股份轉(zhuǎn)讓中，其估值達(dá)到了１００億元。

并購?fù)瓿珊?，雙成藥業(yè)將一躍成為當(dāng)前最具前景價(jià)值的半導(dǎo)體公司。雙成藥業(yè)表示，交易完成后，公司將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到半導(dǎo)體行業(yè)中的模擬芯片及數(shù)模混合芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售業(yè)務(wù)，并在未來擇機(jī)剝離醫(yī)藥類相關(guān)資產(chǎn)。

隨著＂并購六條＂的發(fā)布，未來我們將看到越來越多的并購案、跨界并購案，獲將出現(xiàn)很多不同行業(yè)混合經(jīng)營的公司，以高門檻為主要特征的制藥業(yè)或許將不再純粹。

行業(yè)動(dòng)蕩加劇

９月２４日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》（簡(jiǎn)稱＂并購六條＂），一系列政策舉措為并購重組市場(chǎng)帶來了前所未有的新機(jī)遇，特別是跨界并購與未盈利資產(chǎn)收購方面，更是引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和熱議。

主要內(nèi)容包括支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān)管六大方面內(nèi)容，旨在進(jìn)一步激發(fā)并購重組市場(chǎng)活力，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。

在制藥行業(yè)，十?dāng)?shù)年前行業(yè)的并購重組十分頻繁，許多知名的藥企正是在那個(gè)時(shí)期通過并購成長(zhǎng)起來。但同樣也有很多藥企，因頻繁并購造成商譽(yù)過高，最終隕落。

不過自進(jìn)入集采時(shí)代以來，多數(shù)藥企為應(yīng)對(duì)集采的沖擊，或縮減產(chǎn)能，或積極轉(zhuǎn)型，并購重組較少發(fā)生。一些未能成功轉(zhuǎn)型的藥企光維持生計(jì)就已十分吃力，也再?zèng)]有心力并購重組。

而且過往的并購重組案中，行業(yè)內(nèi)的兼并占多數(shù)，跨界并購案極少。從全球范圍內(nèi)看，藥企發(fā)展的最終形態(tài)ＭＮＣ（跨過制藥巨頭），主要戰(zhàn)略便是在各地并購有發(fā)展?jié)摿Φ模拢椋铮簦澹悖琛?/p>

２０２３年，全球范圍內(nèi)的制藥行業(yè)超過１０億美元的并購有２６筆，總金額約１５００億美元，出現(xiàn)了輝瑞４３０億美元收購Ｓｅａｇｅｎ這樣的巨額并購案。２０２４年以來，超１０億美元的并購案已超２０筆。從企業(yè)來看，諾華、默沙東、強(qiáng)生、諾和諾德、阿斯利康、ＧＳＫ正加速擴(kuò)張。

國內(nèi)方面，也出現(xiàn)了多起備受矚目的并購案。

今年７月，景峰醫(yī)藥開始出現(xiàn)異動(dòng)，數(shù)十個(gè)漲停板讓人愕然。主要原因是石藥集團(tuán)入主了景峰醫(yī)藥，使得這家徘徊在退市邊緣的藥企重新活了過來。根據(jù)此前石藥集團(tuán)將創(chuàng)新資產(chǎn)裝入新諾威的事件推測(cè)，石藥集團(tuán)很有可能將旗下納米制劑、細(xì)胞療法和ｓｉＲＮＡ等眾多創(chuàng)新資產(chǎn)轉(zhuǎn)入景峰醫(yī)藥，實(shí)現(xiàn)＂曲線回Ａ＂。

嘉和生物＂反向并購＂億騰醫(yī)藥也在近期一段時(shí)間被市場(chǎng)津津樂道。根據(jù)嘉和生物公告顯示，億騰醫(yī)藥將以合并方式收購嘉和生物，該交易以換股形式進(jìn)行，在合并后的新公司中原億騰醫(yī)藥股東占比７７．４３％，原嘉和生物股東占比２２．５７％，億騰醫(yī)藥實(shí)際控制人倪昕將成為合并公司的控股股東，占有的股份達(dá)３７．６０％。這一交易完成后，嘉和生物將更名為＂億騰嘉和醫(yī)藥集團(tuán)有限公司＂。

這兩起并購案，連同上述雙成藥業(yè)的跨界并購案，都有＂借殼上市＂資本運(yùn)作的印記，主要原因或許是ＩＰＯ收緊的影響。

結(jié)語

隨著越來越多的國內(nèi)藥企逐漸走出集采陰霾，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也步入正軌，在＂并購六條＂的積極推動(dòng)下，或許制藥行業(yè)的并購案將重新頻繁起來。依照行業(yè)規(guī)律，我們或?qū)⒖吹?，一些擁有較為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但研發(fā)資金即將燃燒殆盡的Ｂｉｏｔｅｃｈ將被Ｂｉｇｐｈａｒｍａ吃下，一些中型藥企將各取所需并為一處做大做強(qiáng)，一些Ｂｉｇｐｈａｒｍａ將進(jìn)一步進(jìn)化為ＭＮＣ。沉寂許久的制藥業(yè)，要再次活躍起來了。后續(xù)發(fā)展如何，藥渡還將持續(xù)關(guān)注。

（文章來源于健康界）